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交通运输行业:沪港通有利于交运高息率、低估值股的价值修复

发布时间:2014-04-14    研究机构:海通证券

事件:

中国证券监督管理委员会香港证券及期货事务监察委员会联合公告,决定原则批准上海证券交易所、香港联合交易所开展沪港股票市场交易互联互通机制试点,并带动A股宁沪高速等大幅上涨。

点评:

1.A/H涉及的交运股票中,宁沪A股折价明显,其他大多A股存在溢价

交通运输行业中目前交运股同时发行A/H股的公司主要为航空、航运和高速公路几个板块,大多数是A股相对于H股有溢价,目前A/H存在较大折价的是宁沪高速,在今天涨停后仍较港股折价25%,其次中国国航小幅折价(8%左右),其他公司均是A股存在溢价。但整体上,虽增速较低但业绩稳定、低估值高息率的交运基础设施相对更受港股投资青睐,宁沪高速股比A股高出20%以上就是非常明显的例子,而A股更倾向于弹性更大的公司,这导致A股某种意义上给予波动较大的公司估值溢价,而给予稳定型的公司反而存在折价。

2.沪港通将有望带来高息率低估值交运基础设施A股的估值修复

我们认为沪港通首先将给A股比港股存在较大折价的公司带来估值修复,截止4月10日,宁沪A股仍比H股存在25%左右的折价,估值向港股靠拢意味着公司仍存在较大空间(4月10日宁沪A股涨停,而港股同样也还上涨了3.36%),宁沪的上涨有望带动板块性的估值修复。

其次,沪港通将给A股带来一定增量资金,我们认为这部分资金的流向可能会带来一些公司和行业的估值修复,我们也统计了目前QFII在交运中持股情况,我们可以看到不少QFII都进了这些公司的前十大股东(如下表),可以从目前交运公司的机构投资者看,QFII也一直比较青睐国内低估值、高息率的交通运输基础设施公司,而且增量资金也有可能继续在此领域投资,这也有望带动这类公司的估值修复。

3.交运板块存在较多的高息率、低估值公司

交通基础设施虽然行业增速已经有所下滑,但业绩仍非常稳定,由于国内投资者对于业绩弹性的过度强调,导致这些公司一直接近处于被市场遗忘的状态,这也导致这些公司的价格被比较明显的低估。我们统计了A股交运基础设施股息率比较高的公司,其中对应2013年年报,股息率最高的应当是宁沪高速和大秦铁路(公司尚未公布年报,从历史上来看,派息率都能达到50%左右),而后面由于深高速没有大的资本开支且公司业绩有望保持快速增长,预计其股息率甚至可能将超过大秦和宁沪。除了这几家公司之外,皖通高速、山东高速、福建高速(600033)的股息率也达到或接近5%。

4.这些铁路和高速公司仍有较好的业绩增长

首先就高速公路而言,我们认为行业将有望摆脱过去几年业绩持续负增长的状态,将有望重新进入业绩增长阶段。高速公路在过去几年连遭打击,包括绿色通道免费、节假日免费、收费标准被压制或有所下调,4万亿刺激下的普遍大额资本开支,以及由此产生的新修高速公司和高速铁路的分流影响,都集中在2012-2013年,这导致高速公路板块过去两年整体业绩出现负增长。

但是我们认为行业的拐点已经到来:1、政策观点:一方面由于高速公路整体的高投资和由此带来的巨大债务还本付息压力,另一方面,由于目前我国在推进市场化改革,我们预计进一步行政微观干预的可能性在大幅降低,未来预计不会有更进一步的政策利空,甚至节假日免费政策可能会有调整。2、车流量拐点,节假日免费带来负增长将让位于流量的正常增长,电商的发展以及小汽车消费升级将分别给货运和客运带来更多的增长;3、资本开支拐点,随着地方政府正开始进入去杠杆的阶段,因此我们预计未来几年新修高速公司的资本开支将大幅减少。

对于铁路板块,我们重点推荐广深铁路和大秦铁路,就目前高息率低估值而言,大秦铁路更符合此特征,公司对应2014年业绩的股息率将有望达到8%以上,在目前我国利率不断下行的情况下,公司价值开始显现,对于分流影响,我们预计明年进一步的提价可以基本实现对冲。

5.航空为代表的强周期板块没有明显溢价空间,股价走势仍取决基本面改善进程

我们统计了2009年以来的三大航A,H股表现,考虑汇兑变化后可以看到,三大航近几年H股相对A股没有溢价,即使目前价差非常接近也没有溢价空间,A股股价相对H股仍是高估的。因此,靠A股折价而来的股价修复对于航空板块并不成立。此外,航空整体盈利仍处于下行阶段,估值方面也不具备吸引力。

基于对航空基本面的紧密跟踪,我们认为,决定其后续股价走势的关键因素仍是基本面的改善空间。短期航空需求仍是不温不火,加之近期本币贬值,驱动航空股短期走强的催化剂也不存在。从较大时间跨度看,今年淡季以来行业整体供大于求的现象仍然明显。今年运力增长尽管预计有所减缓,但仍将达到11-12%,叠加过剩的约3个点的运力,行业供求关系仍不乐观。因此,我们认为行业的右侧投资时点还有待观察,如果经济维持现有状况,那么行业难有趋势性的行情。

6、投资策略:配置两端,代表新经济方向的物流和低估值、高息率的交运基础设施

我们对交运仍延续之前配两端的观点,一端是高息率、低估值的基础设施公司,我们推荐宁沪高速、大秦铁路、深高速,另一端是代表新经济方向的公司,包括化工品线上线下平台型公司保税科技,海淘阳光化最大的受益者外运发展。就目前沪港通概念,首推宁沪高速,其次建议关注没有发行H股,但同类型的大秦铁路。

7.风险提示。经济复苏进度对行业盈利产生影响。

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