移动版

高速公路行业:梅有暗香、凌寒自开

发布时间:2014-06-26    研究机构:兴业证券

高速公路为类债券品种的绝好标的:1)过去两年政策风险逐渐释放,未来政策风险极小。2)通行费收入现金流稳健,分红率股息率普遍较高,业内公认的现金奶牛。3)盈利能力优秀,ROE水平普遍在10%以上,净利润基本在30%以上。债市红火、股市萎靡,且A股市场逐渐向价值型转换,建议关注类债券标的。

NPV价值远低于市值,未来随利率下行存在增值空间:通过严谨测算,我们发现不少上市公司市值基本仅为NPV价值的不到一半,严重低估。且如果未来无风险收益率下行,折现率同步下行则NPV价值会相应提高。若未来30年无风险收益率逐步下降至3%,则高速公路NPV价值可上升30%-50%,股价存在同步上涨可能。

利率下行周期,类债券品种更受市场欢迎:由于国外没有高速公路上市公司,我们选取类似的美国铁路公司做研究。过去30年业绩稳健、派息良好的铁路股股价涨了100倍,原因不仅是业绩稳步提高,且估值也不断提升(股价增速远高于利润增速),PE从5X-6X,提升至16X-19X。在无风险利率下行的过程中,铁路这类长期收益稳定且派息政策稳健的类债券标的更加受到青睐。

合理股息率应与长债利率一致,要求股息率下降可导致股价上升:美国市场对类债券品种更多使用股息率估值法,且合理股息率与长债利率走势相同,2009年金融危机之后,铁路股的股息率与10年期美国国债收益率基本一致,基本在2%-3%之间。基于未来长债利率会逐渐下降的判断,市场要求的合理股息率也会同步下行,若公司派息依然稳健,则股票价格会相应上升。

产业资本进入高速公路,公司、股东双赢:近期我们发现产业资本增持高速公路股票的迹象。一方面产业资本会利用自有资源扶持上市公司在主业或者多元化发展领域有新的突破,另一方面,如没有好的突破点,可要求上市公司提高分红率,股价也会相应受益。

投资策略:重申对高速公路行业“推荐”评级,梅有暗香、凌寒自开,建议投资者关注高速公路板块上市公司。综合上市公司各方面情况,我们维持对宁沪高速、福建高速(600033)“买入”评级,对深高速、山东高速、皖通高速“增持”评级。

申请时请注明股票名称