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高速公路:震荡市场高速行业布局价值凸显,首推深高速

发布时间:2016-03-03    研究机构:申万宏源

高速板块现金流及利润稳定,弱市具有相对收益。高速公路“投资-建设-长期使用”的性质,决定了其在建成后,在不遭遇宏观经济大重大变化的情况下,拥有较为稳定的现金流。

以山东高速主要成熟路段济青高速为例,2013年至今,在未有新投入的的情况下,济青高速每年收入保持在5%左右增长;而新建高速拥有1-2年培育期,期间每年增速在50%以上,最终达到稳态。高速公路“现金牛”特性决定其股价表现为防御性,如08年熊市期间,高速板块跑赢沪深300指数近8%;同样,本轮从12月底的下跌中,高速板块跑赢沪深300指数3%左右,在弱市具有较好的相对收益。

收费政策改革及转型贡献催化剂。一方面,《收费公路管理条例》仍处于修订阶段,新一期修订案拟延长高速收费时间,同时明确对老旧高速改建可重新计算收费时间,显著提升高速公路的贴现价值;另一方面,部分高速企业借助已有良好现金流进行转型,大部分企业均有金融、地产、光伏等项目投资,其中华北高速已全面转型为光伏企业,东莞控股、福建高速(600033)等均深入投资金融领域,同时深高速、粤高速均已较为雄厚的现金实力给予市场较大的转型预期。

估值已接近历史低位,安全边际较高。对于资产偏重的高速公路而言,PB估值更能反映出公司实际资产的价值。从2000年至今,高速公路公司平均PB最低值为1.0,出现在2013年,当前PB均值为1.38,较历史最低仅有30%左右溢价,而2014年最高点曾达到3.0,因此我们认为高速企业现在仍处于历史低估值区域,具有相对安全的布局价值。

首推深高速,建议关注粤高速、山东高速及东莞控股等。12月深圳政府收购深高速旗下南光高速、盐排高速和盐坝高速,作为市政福利免费使用,补贴金额65.88亿,是第一家路产被政府回购的上市高速企业,PB仅1.7倍,未来转型预期较强,重点推荐关注;此外,建议关注转型预期较强的粤高速(复星布局)、山东高速(ETC及车货匹配)及东莞控股(融资租赁)。

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