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福建高速:受高基数影响,1Q盈利同比下降

发布时间:2018-05-03    研究机构:华泰证券

1Q18,收入同比增长4.43%,盈利同比下降14.56%,业绩低于预期。

4月27日,公司公布2018年一季报:1)1-3月,营业收入同比增长4.43%至6.24亿元,归母净利润同比降低14.56%至1.84亿元,毛利率、净利率分别下降2.61、7.68个百分点;2)归母净利润的同比降幅约3130万元,下降的主要原因是:公司在1Q17收到参股公司厦门国际银行2015年分红,因而确认投资收益约4,146万元,使基数较高;3)1Q18业绩低于预期(此前盈利预测为2.03亿元)。调整目标价至3.70-3.80元,维持“增持”评级。

收入端:泉厦高速通行费收入涨势喜人,罗宁高速同比增速首次转正。

1Q18,营业收入同比增长4.43%,主要来自车流量自然增长:1)核心路段泉厦、福泉高速的通行费收入分别同比增长9.39%、1.01%;2)因平行线宁连高速的分流影响同比口径消除,罗宁高速通行费收入增速首次转正,1-3月罗宁高速收入同比增长4.12%,而2017全年降幅约37.1%(Wind)。一季度同期,福建省高速公路总车流量同比增长11.9%,其中,客车流量增长13.2%,货车流量增长6.5%(福建省交通厅)。从总体看,泉厦高速涨势喜人,罗宁高速逐渐摆脱分流影响,但福泉高速增速仍然较缓慢。

成本端:毛利润结构变化、成本上涨使毛利率略有下降。

1Q18,营业成本同比增长13.44%,毛利润同比增长0.53%,毛利率较去年同期下降2.61个百分点。我们判断,毛利率的小幅降低主要源于:1)结构变化:毛利率相对低一些的泉厦高速占比提高;2)折旧、人工、养护等成本有所上涨。1Q18,管理费用同比上涨1.35%,基本保持稳定;财务费用同比下降14.58%,降幅约为935万元,我们认为主要是到期债务的逐步归还所致。

参股公司的分红发放时点不同,导致季度投资收益差异较大。

1Q18,公司投资净亏损约为2185万元,而去年同期为1964万元投资净收益,降幅约为4148万元。1Q18归母净利润的同比降幅约3130万元,投资收益的减少是主要原因。投资收益的同比降低,主要因为参股公司厦门国际银行的分红发放时点不同。公司持有厦门国际银行约3.17%的股权,在报表上列示为按成本计量的可供出售金融资产。公司在1Q17收到厦门国际银行2015年分红,因而确认投资收益约4146万元,而1Q18厦门国际银行尚未发分红,高基数导致季度投资收益差异较大。

调整目标价至3.70-3.80元,维持“增持”评级。

根据2018年一季报,我们调整2018-2020年归母净利润预测值至6.80/7.27/7.60亿元(前次为6.85/7.35/7.71亿元)。调整目标价至3.70-3.80元(前次3.80-3.90元),基于:1)PB:公司过去5年(2013年5月-2018年4月)的PB中枢为1.166倍,基于1.166x2018PB(2018BPS预计为3.295元),估算目标价约为3.80元;2)DCF:仍基于WACC=7.80%以及保守的增长假设,测算目标价约为3.70元。维持“增持”评级。

申请时请注明股票名称