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福建高速:资产结构清晰,低估值高股息

发布时间:2018-01-25    研究机构:华泰证券

低估值高股息标的,首次覆盖 “增持”评级。

公司资产结构清晰:1)主业:参控股4条高速公路;2)多元化:参股厦门国际银行、海峡财险。公司2016年分红率为61.34%,股息率为3.96%(2018/1/23收盘价),在A 股高速公路板块排第三,高股息具有吸引力。贡献主要盈利的福泉、泉厦高速还剩约17.9年收费期(基期2018/1/1),剩余时长充足。基于DCF 和PB 给予目标价4.1-4.4元,首次覆盖“增持”评级。

资产结构清晰,主业车流量稳健增长。

公司资产结构简单清晰,相较于路产数量多、多元化业务复杂的A 股高速公路公司,是较为稀缺的标的。在主业方面,公司核心路产为泉厦、福泉高速,并且控股罗宁高速、参股浦南高速;在多元化方面,公司参股厦门国际银行、发起设立海峡财险。我们预计,公司未来增长点在于:1)因沈海复线分流影响趋于稳定,福泉、泉厦高速车流量有望加速增长;2)因宁连高速分流影响同比口径消除,罗宁高速车流量同比降幅有望大幅缩窄;

3)浦南公司持续减亏;4)随着贷款逐步归还,财务费用将不断下降。

投资银行保险业,多元化为业绩添弹性。

公司参股厦门国际银行3.17%股权,赚取稳定分红收益。2017上半年,厦门国际银行贡献投资收益7785万元,其中约4147万元为2015年分红,约3638万元为2016年分红。公司发起设立海峡财险,持股18%,为第二大股东。海峡财险是福建首家国有法人保险公司,股东主要为福建省国有企业。短期内,因业务扩张,海峡财险自2016年下半年开业至2017年上半年仍是亏损状态,但参与投资险企,有利于公司在公路剩余期限逐年缩短的背景下,布局长远发展。

高股息具备吸引力,公司价值待重估。

公司2007-2016年的平均分红率为50.39%,在无重大资本开支的年份,公司平均分红率约60%。2016年公司分红率达到61.34%,股息率为3.96%(2018/1/23收盘价),在A 股高速公路板块排第三,高股息具备吸引力。

我们认为,公司价值被低估。如果保守假设2018年至收费期结束,控股的福泉、泉厦、罗宁高速车流量零增长,参股的浦南公路、厦门国际银行、海峡财险为账面价值,基于WACC=7.10%测算,公司每股价值为3.61元。

实际上,根据福建省交通规划设计院出具的交通量预测报告,控股公路车流量在2018年至收费期末的复合增速预计超过5%,公司价值有待重估。

首次覆盖“增持”评级,目标价区间4.10-4.40元。

我们测算公司 2017-2018年归母净利润为7.22亿元和7.43亿元,合每股收益0.26和0.27元。我们给予目标价4.10-4.40元,基于:1)PB 估值法:

公司在2015-2017年的PB中枢为1.34倍,基于1.34x 2018PB(2018E bps预计为3.30元/股),估算目标价为4.40元;2)DCF 估值法:基于WACC=7.10%,测算目标价4.10元。首次覆盖“增持”评级。

风险提示:经济增速放缓、车流量增速低于预期、利率大幅上升。

申请时请注明股票名称