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福建高速:高股息吸引力强,维持增持评级

发布时间:2019-09-16    研究机构:华泰证券

上半年,收入同比增长6.04%,盈利同比增长12.37%,业绩符合预期

8月30日,福建高速(600033)发布2019年中报:1)收入同比增长6.04%至13.52亿元,归母净利增长12.37%至4.47亿元,扣非净利增长13.49%至4.46亿元;2)业绩符合预期(我们盈利预测为4.32亿元)。我们认为,盈利增长主要来自:车流量内生增长、财务费用下降、海峡财险减亏。我们预计2019-2021年EPS为0.29、0.31、0.35元,调整目标价至3.48-3.57元。高股息具有吸引力,2019-2021年度股息率对应5.31%、5.65%、6.33%(假设分红率与2018年持平,收盘价2019/8/30)。维持“增持”评级。

福厦线内生增长强劲,罗宁线收入大幅提高 福建省私家车保有量提升,带动高速公路客车流量稳健增长;经济下行、贸易摩擦使货车流量增速放缓。上半年,福建省高速公路总车流量同比增长8.5%,其中,客车、货车同比增长9.6%、4.2%。同期,公司核心路段泉厦、福泉高速的通行费收入同比增长1.9%、4.4%,主要受客车增长驱动,客车流量同比增长5.2%、7.6%,增速高于货车6.5、5.4个百分点。受益于宁连宁德段部分路段封闭施工、宁德井上互通通车诱增影响,罗宁高速通行费收入大幅提升68.9%。参股的浦南高速收入同比微增0.7%。

车流量内生增长、财务费用下降、海峡财险减亏,贡献盈利主要增量

上半年,公司收入、毛利润、营业利润、归母净利分别同比增长6.04%、8.23%、12.64%、12.37%。我们认为:1)收入的增长主要源自泉厦、福泉、罗宁高速的车流量增长;2)营业利润同比增加8554万元,主要因为毛利润增加6766万元,财务费用下降998万元,联营公司海峡财险减亏865万元,管理费用保持稳定。

高股息具有吸引力,下半年需关注取消省界收费站的影响

在A股高速公路中,公司分红率、股息率较高。公司2018年度分红率约56.12%,对应股息率为4.87%(收盘价2019/8/30)。受国家取消省界收费站政策的影响,公司将在下半年集中完成ETC设备改造。短期看投资现金支出较高,但长期看收费效率有望提升,人工成本有望下降。7月起,福建省全面执行ETC支付通行费95折优惠。我们测算,ETC使用率上升对福建省费率的同比影响为-1.1%(2H19)、-2.2%(1H20)、-1.1%(2H20),但效率提升与费率下降亦有望吸引新增车流量。

调整目标价至3.48-3.57元,维持“增持”评级

基于中报运营表现、ETC资本开支和通行费折扣,我们调整2019/20/21年归母净利预测至7.99/8.52/9.54亿元(前次7.94/8.65/9.73亿元)。基于WACC=8.01%,我们测算DCF每股价值为4.44元,价值空间预计随着分红提升而逐步释放。行业估值中枢为10.56x 2019PE,考虑公司股息率较高,给予15%左右的溢价后基于12.0-12.3x 2019PE,目标价区间3.48-3.57元(前次4.05-4.12元)。维持“增持”评级。

风险提示:车流量增速放缓、海峡财险亏损扩大、资本开支超预期。

申请时请注明股票名称