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福建高速:货车流量出现回暖,参股的浦南高速公路继续拖累业绩

发布时间:2012-11-02    研究机构:海通证券

公司披露3季报。1至9月份公司实现营业收入18.19亿元,同比增长6.79%;归属于上市公司股东的净利润约为3.51亿元,同比下降10.72%;基本EPS0.1281元。其中,第3季度营业收入6.18亿元,同比增长5.11%;归属于上市公司股东的净利润1.13亿元,同比下降14.08%;单季EPS0.0413元。

公司概况。公司主要从事福建省高速公路的投资、建设、运营和管理。公司营业收入主要来源于所辖高速公路通行费分配收入。目前,公司运营管理的已通车路段为:82公里的泉(州)厦(门)高速公路、167公里的福(州)泉(州)高速公路、33公里的罗(源)宁(德)高速公路,参股245公里的浦(城)南(平)高速公路(持股比例29.78%)。

点评:

基本面出现改善迹象。公司分别于2010年9月、2011年1月完成泉厦高速、福泉高速的8车道扩建工程,折旧摊销、新增财务费用对2010、2011年业绩造成较大的负面影响,当年业绩分别下滑20%、17%。步入2012年,由于基期效应,前述影响减小,但受累于经济增速放缓、货车流量同比下滑以及债务融资(3月8日发行了15亿元公司债,票面利率5.8%)带来的财务费用增长,2012年前3季度业绩同比仍下滑超过10%,但是我们看到,3季度经济触底,而且主要路产如泉厦高速货车开始出现回暖迹象,首次出现正增长(4.24%),但可持续性有待观察)。

业绩受参股的浦南高速公路(持股29.78%)拖累明显。该路段车流量基数较小,且财务费用和路产折旧增加导致继续亏损,上半年公司确认对浦南公司的投资亏损5360.81万元,较去年亏损增加30.14%,3季度单季亏损放大至3120万元,对上市公司整体业绩影响进一步加剧,未来公司业绩改善有待于浦南路的减亏。

公司存在资产注入预期。2006年股改时,大股东承诺福建高速(600033)公司对其所拥有的已通车路段享有优先购买权。省高速公司目前资产负债率超过50%,加上未来面临着加快路网建设的任务,大股东存在以存量资产换取增量的动力,向上市公司注入优质资产以获取公路建设资金。

盈利预测及投资建议。我们预计2012-2014年公司收入分别24.65亿元、26.89亿元、29.33亿元,各年EPS为0.15元、0.18元和0.20元。最新收盘价为2.17元,对应2012年、2013年动态PE分别为14.2倍、12.3倍,我们预测2013、2014年公司业绩增速分别为15.18%、15.12%,可以给予2013年13-15倍PE估值,6个月目标价为2.29-2.64元,维持“增持”投资评级。

风险因素。宏观经济环境对车流影响;收费公路政策变动对公司路产收费标准、收费年限调整的负面影响等。

申请时请注明股票名称