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福建高速:中报点评

发布时间:2008-08-01    研究机构:申万宏源

公司中报业绩基本符合预期。公司上半年实现收入10.94亿元,净利润4.56亿元,分别同比增长34%和44%;每股收益0.3085元,基本符合预期。我们对公司收入与净利润的预测分别为11亿元和4.45亿元,净利润预测值的差异主要是由于对公司上半年养护费用的保守估计造成的。

车流量强劲增长、计重收费、收购罗宁高速和两税并轨带来业绩大幅增长。

2008年上半年公司主要路产福泉、泉厦高速的车流量增长快速,尤其是不受计重收费影响的客车流量同比增速高达30%-40%,货车流量同比增幅也在10-15%左右。另外,2007年5月20日起在福建省高速公路上开始实行的计重收费对货车的单车收入也略有提升影响。因此,上半年福泉、泉厦高速的通行费收入同比增长了24%和22%,增长强劲。2007年底公司履行股改承诺,收购了大股东资产罗宁高速,为08年上半年的营业收入贡献8700万元、10%左右的增长。而净利润增长超过收入增长的主要原因就是所得税率从33%降至25%带来的额外收益。由于泉厦高速扩建的开工时间有所延后,我们预计下半年公司主要路产的车流量增长情况总体仍将保持在15%左右,扩建对车流量的负面影响可能会在2009年下半年才开始有所展现。而罗宁高速全年将为公司贡献1.8亿元左右的收入和4500万净利润,增厚公司每股盈利0.03元、6%左右。

养护费用平稳上升。公司上半年养护成本支出仅2388万元,同比增长12%。

这主要是由于气候原因,公司的养护工程通常都主要安排在下半年进行。预计公司全年用于公路养护的成本支出约为1.6亿元,同比增长15%,基本保持与车流量同步的平稳增速。而公司全年的毛利率也将由上半年较高的83%回到75%左右的正常水平。

在不考虑增发摊薄和增持浦南股权的因素下,我们对公司08-10年的每股盈利预测为0.54、0.55和0.55元。公司估值在行业内属于中等水平,但是未来3年内成长性较差。尽管扩建对于公司是利在长远、维持区域优势的事件,且能实际增加公司的内在价值,但是鉴于扩建中后期车辆分流、资本开支过大和扩建后财务成本高企等风险,我们仍然维持中性评级。

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