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福建高速:长期看好,近两年压力较大

发布时间:2009-07-15    研究机构:兴业证券

投资要点

今天我们与公司总经理、董秘、财务总监等主要领导进行了座谈,并对福泉、泉厦高速的扩建工程进行了实地勘察,与泉厦公司总经理和工程技术人员进行了深入交流。

公司上半年业绩主要影响因素为外贸的萎缩。公司客车流量同比增长,货车,尤其是集装箱有所下滑,粗略估计,总体车流量同比下滑5%,预计下半年货车的自然增长情况会有所好转。

泉厦高速累计投资 19 亿,工程处在做路基的土方施工阶段,沿线主要隧道已基本贯通,09 年下半年预计投资14-15 亿,4 季度开始做路面工程,预计对车流的分流影响为10-15%。泉厦按计划将于10 年四季度完工,10 年还需投资30 亿左右。

福泉高速处于征地拆迁阶段,尚未开始动工。预计11 年底通车,09 年计划投资20 亿,下半年尚需投资15 亿左右。

成本费用方面,由于扩建,养护成本近3 年都较低,我们预计每年在1 亿以下;财务费用在施工期间资本化不影响利润,泉厦完工,使得11 年的财务增加约2.5 亿,福泉完工,使得13 年财务费用增加3 亿以上。

近两年是公司财务较困难的两年,09 年需投资40 亿,10 年需60 亿,资金压力较大。公司08 年过会材料显示公司计划增发3.5 亿股,募集不超过25 亿资金,若增发成功将有助于改善公司的资产负债结构。

长期趋势看,公司路产位置优越,随着两岸三通的推进,路程的内部交通和过境交通都将较快增长。此外,公司还承诺收购浦南高速剩余的70%股权,大股东手里也有一些盈利状况较好的路产,因此,公司有较好的外延增长空间。

公司 DCF 估值为7.31 元(WACC=7.8%),当前股价7.07 元,有一定折价;预计公司09-11 年EPS 为0.48/0.44/0.41 元,动态PE 为14.7/16/17,相对大盘估值较低,存在一定补涨的空间。但由于市场对后市的乐观预计,高速公路板块虽然存在绝对收益,但难以有超越大盘的表现,因此我们维持对公司的中性评级。

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