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福建高速调研简报:未来两年业绩受扩建影响

发布时间:2009-07-22    研究机构:海通证券

近日我们参加了福建高速(600033)在福州举行的分析师调研交流会,与公司总经理、董秘、财务总监等进行了座谈,并实地查看了福泉高速、泉厦高速的路况以及扩建工地,我们就市场关心的扩建及分流情况与公司进行了交流。

公司目前下辖泉厦高速公路、福泉高速公路、罗宁高速公路,同时参股浦南高速公路,其中泉厦高速和福泉高速正在进行8 车道的扩建工程,根据施工安排,预计将分别于2010 年10 月份和2011 年底完工。

一、受外贸下滑拖累,估计上半年公司路产货车车流量同比降幅超过10%

上半年,福建省进出口总额349.07 亿美元,同比下降16.5%。其中出口234.70 亿美元,同比下降14.2%;进口114.37亿美元,同比下降20.9%。由于公司未公布月度数据,我们无法跟踪到确切的车流量情况,但由于公司旗下路产(包括泉厦高速、福泉高速、罗宁高速)均位于东部沿海的沈海国道主干线上,受外贸下滑直接影响,我们预计上半年公司路产货车流量同比下降幅度达到10%-15%,而客车车流量增速较为平稳,考虑到总体货车占比约40%,因此估计上半年公司旗下路产车流量同比下滑5%左右。

预计下半年进出口环境将进一步改善,实际上福建省2 季度进出口降幅相较1 季度已有所收窄,上半年合计降幅比1 季度缩小了2.7 个百分点,我们认为,在全球宏观经济企稳回升趋势得以确认的背景下,进出口回升趋势将能够维持,公司路产车流量下滑趋势将出现转向。

二、泉厦、福泉高速公路正在进行8 车道扩建工程,短期存在一定分流影响,但为公司长期业绩增长打开空间

公司已于去年启动了泉厦高速的扩建工程,而福泉高速目前也处于扩建前的征地和拆迁阶段。我们上路查看了福泉和泉厦高速的路况,目前两条高速通行顺畅,尚未出现分流情况,其中泉厦高速正处于扩建路基和桥梁的浇筑阶段。按照施工进度,公司预计泉厦高速分流影响将主要集中在今年4 季度到2010 年1 季度之间,福泉高速分流影响主要在2010 年4季度到2011 年1 季度之间,主要是对大型货车将构成分流,分流影响估计为10%-15%。

两条扩建高速是国家高速公路网规划“二纵”沿海主干线沈海高速公路的重要组成部分,贯穿福建省内经济最为发达的闽东南地区,是国内最为繁忙的路段之一,沿线工业经济规模大,第三产业发展快。福厦高速(包括泉厦高速、福泉高速)直接辐射区域包括福州、泉州、厦门、漳州等地,均为福建省经济最发达地区,将持续产生大量运输需求。目前泉厦高速实际交通量水平已趋设计上限,维持4 车道通行将制约公司发展,而扩建或将为公司未来业绩提升创造空间。

三、拟公开增发不超过3.5 亿股A 股,用于泉厦高速公路扩建项目

2008 年2 月26 日,公司2007 年度股东大会通过了《关于公开增发A 股股票的议案》,公司拟公开增发不超过3.5 亿股A 股,募集不超过25 亿元资金,用于泉厦高速公路扩建项目。2008 年7 月18 日,公司公开增发申请获得中国证监会发行审核委员会有条件审核通过。2009 年2 月12 日,公司召开2009 年第一次临时股东大会,审议通过了《关于公开增发A 股决议有效期延长一年的议案》,同意公司增发A 股决议有效期延长一年,有效期从2009 年2 月12 日至2010 年2 月11 日。截至本报告发布日,公司尚未收到证监会关于公司公开增发A 股的正式批文,但我们对公司于近期拿到批文持乐观预期。

公开增发募资项目——泉厦高速全长81.88 公里,于1997 年12 月15 日建成通车投入运营,此次8 车道扩建项目概算金额65.95 亿元,截至2008 年底,已累计投入资金11.68 亿元。公司计划今年投入20 亿元用于泉厦高速扩建,明年投资额达到30 多亿元。而非募资项目——福泉高速扩建工程也已在开展中,此段路全长143.4 公里,扩建预算85.5 亿元,截至2008 年底,已累计投入资金6.52 亿元。公司同样计划今年投入20 亿元用于福泉高速扩建。

两项扩建工程总投资金额为150 多亿元,截至目前已累计投入约37 亿元,预计今年下半年至明年底公司扩建项目将面临较大的资本支出需求,估计将达到80 多亿元。除通过公开增发筹集资金,公司将主要通过银行贷款方式获得融资。

四、完成对浦南高速收购或将在2010 年之后

公司控股股东——福建省高速公路有限责任公司在公司股权分置改革时曾承诺:在浦城-南平高速公路(简称浦南高速)通车时将所持有的南平浦南高速公路有限责任公司(简称浦南公司)部分股权转让给公司,以支持公司控股浦南公司。

2008 年12 月公司董事会表决通过了《关于开展南平浦南高速公路有限责任公司部分股权收购工作的议案》,公司启动收购浦南公司股权的前期工作。

目前浦南公司的股权结构为:福建省高速公路有限责任公司持股57.55%,股份公司持股29.78%,福建省南平市高速公路有限责任公司持股12.67%。浦南高速是国家高速公路规划网北京至台北、长春至深圳高速公路的组成部分,建设里程244 公里,起点位于浦城(闽浙界),接浙江省衢南高速公路,经浦城、武夷山、建阳、建瓯、至南平接福银高速公路。

浦南高速按双向4 车道标准建设,设计时速80-100 公里,投资概算为98.03 亿元。

公司将收购浦南高速公司其余约70.22%的股权。浦南高速于去年年底通车,目前经营尚处于亏损阶段,而且考虑到今明两年公司资本支出比较大,预计完成对浦南高速的收购将在2010 年之后。

五、盈利预测与投资建议。

结合此次调研情况,我们作如下假设:(1) 2009Q4 至2010Q1 以及2010Q4 至2011Q1,公司扩建施工分流影响为10%-15%;(2) 扩建完工后,公司财务费用基于5 年期人民币贷款基准利率的9 折计算;(3) 不考虑公开增发以及未来浦南高速股权收购。

基于我们的盈利预测模型,预计2009 年-2011 年公司EPS 分别为0.48 元、0.41 元和0.36 元,明后年业绩出现一定幅度下滑,主要是考虑了扩建分流以及未来财务费用增加的影响。海通DCF 模型估值结果为7.37 元,7 月21 日收盘价为6.95 元,对应2009 年14.5 倍动态市盈率水平,我们首次给予“中性”的投资评级。

申请时请注明股票名称