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福建高速:利润下滑符合预期,扩建工程影响中期业绩水平

发布时间:2009-07-29    研究机构:中信建投证券

事件:

公司今日公布2009 年度中期业绩报告,数据显示,上半年受宏观经济下滑影响,公司营业收入同比下降8.66%,净利润下降16.7%,财务费用增大和参股浦南公司初期运营亏损导致公司净利润下跌幅度超过收入跌幅。

简评

宏观经济下滑导致公司车流量出现负增长,旗下路产营业收入均有所下降,上半年公司通行费收入同比下降8.65%。

上半年公司车流量延续去年三季度以来下滑局面,旗下路产泉厦高速、福泉高速和罗宁高速通行费收入分别下降12.09%、8.19%和1.31%,由于扩建工程尚未进入实质阶段,通行费下滑反映真实的宏观经济下滑对车流量影响。

上半年公司成本控制相对比较得力,毛利润率仍维持82%的高盈利水平。

上半年公司整体营业成本同比下降1.6%,其中征收成本同比上升6.5%,养护成本下降16.65%,路车折旧受车流量下降影响同比下降3.78%,毛利润虽同比下降1.46 个百分点,但仍维持82%的高盈利状态,高负荷的车流量水平和有利的成本控制能力是公司保持高盈利水平的重要保证。

财务费用增大和参股公司投资收益亏损是公司利润跌幅超过收入跌幅的重要因素。

2009 年上半年公司财务费用受汇兑净收益减少影响而大增31.51%,上半年人民币兑美元汇率基本持平,而2008 年上半年升值幅度达到6.1%,公司获得1960 万元汇兑净收益,而09 年仅为11.6 万元。同时公司参股29.78%的浦南高速于2008 年12月24 日正式通车,初期运营亏损导致上半年公司此项投资亏损2542 万元,汇兑净收益减少和新路产亏损导致公司上半年净利润下滑16.7%,跌幅超过收入跌幅。

扩建工程项目仍处于初期阶段,受资金到位压力影响,项目进展有限,上半年扩建工程对车流量影响有限。

公司目前实施中的泉厦高速和福泉高速扩建工程项目,预算资金分别为65.94 亿元和90.73 亿元,2007 年底开工,工期分别为三年和四年,计划2010 年和2011 年完工,截至2009 年中期累计投资额占预算资金分别为25.70%和10.69%,上半年受资金到位压力,两项目合计新增投资额仅8.4 亿元,大幅度低于年初40 亿元的计划。

公司计划公开增发不超过3.5 亿股,募集资金25 亿元,已于2008 年7 月获得证监会批准,后由于股市低迷迟迟未能实施,2009 年2 月公司股东大会批准有效期延长一年。由于公开增发未能实施,导致公司目前扩建项目资金压力较大,项目实施有延后可能。

2009-2011 年福泉高速、泉厦高速扩建工程中期影响业绩水平,浦南高速增持计划短期面临亏损压力。

为弥补扩建工程对业绩影响,公司预期将增持浦南高速股权,目前公司持有29.78%,集团公司持有57.55%,上市公司未来将逐步增持股份以达到控股权,但考虑到浦南高速2008 年12 月才刚刚通车,初期运营前几年将持续亏损,因此收购股权计划短期面临亏损压力。

投资分析:公司旗下核心路产2009-2011 年扩建工程导致公司业绩增长有限,2007 年年底收购的罗宁高速和2008 年年底参股的浦南高速投入运营,尚难以形成主要的利润增长点,公司目前资金压力比较大,增发募集比较迫切,投资方面,公司目前净资产收益率远高于行业平均水平,PE 估值也低于行业平均水平,但考虑中期利润增长有限,投资评级维持中性,6 个月目标价格7.00 元。.

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