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福建高速:公路与铁路,分流好于预期,四季度保持增长

发布时间:2009-10-20    研究机构:国元证券

投资要点:

1、2009年三季度公司实现营业收入 15.1亿元,同比下降 7.7%,利润总额 10.2亿元,同比下降 10.2%,归属于母公司股东的净利润 5.7亿元,每股收益 0.39元,同比增长11.07%。

2、收入环比增加。三季度单季实现收入 5.1亿,相比去年同期虽然下滑5.7%,但环比增长3.2%。收入增加的原因有两个,一是经济好转带动车流量回升,二是货车车流增加使得单车收入提高。由于收入增加,成本减低,三季度毛利相对去年提高4.3%,毛利率继续维持 80.2%的高水平。

3、分流小于预期。之前公司对扩建项目可能造成的分流有较大的顾虑,但从上半年以及3季度的情况来看,由于公司组织得当,分流的情况要好于预期,目前的施工对通行基本没影响。明年下半年泉厦高速以及2011年福泉高速部分路段实现拼接,4变8车道的施工可能对公司会有较大的影响,但持续时间较短。

4、四季度业绩环比增长。根据以往运营情况,四季度的收入表现一般稍好于3季度,由于成本结算一般在四季度,因此四季度净利润环比大幅下降,今年四季度车流量随经济好转增加,预计收入将稍好于3季度,而由于公司主要路产正在进行扩建因此今年的维护成本较往年低,同时去年基数较低,因此四季度的净利润将录得正增长。

5、未来增长可期。从公司主要路产位置来看,福厦高速处于国家路网主干线,覆盖福建省最发达的经济区域,将充分受益到经济复苏带来的车流量增加。同时,海西经济区的发展,以及两岸经济交流的密切,将为福建带来更多的产业投资,提供车流量增长的长期基础。公司扩建完工,路况的改善也为车流的增长打开空间。

6、路产注入值得期待。浦南高速 08年底开始运营,还处于车流培养阶段,但今年的表现远好于预期,乐观情况下预计明年可能实现盈亏平衡,可能待该路段实现盈利后收购剩余股权。目前福建省高速公路大量新修高速公路,公司大股东建设资金压力较大,可能将沈海高速福建省剩余路段分段注入,罗宁高速以北福宁高速首先注入的可能性比较大,作为优质的成熟路产,该段资产注入将进一步提升公司收入。

7、风险因素。沿海铁路分流,经济增长弱于预期。

8、预计公司09年EPS 0.50元,对应市盈率12.93倍,处于A 股高速公路板块低端,我们认为公司股价反映了市场对改扩建分流的担心,但从运营情况看,分流小于预期,同时,长期公司将受益于经济复苏以及海峡经济区的发展,给予公司“推荐”评级。

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