福建高速(600033.CN)

福建高速:主业稳健、预计2017年投资收益增厚业绩

时间:17-06-12 00:00    来源:兴业证券

考虑营改增因素,2016年实际通行费收入同比正增长:2016年年报披露收入同比减少5000万,主要是受营改增影响,2016年下半年收入已扣税。而扣除营改增影响,实际通行费收入同比实现正增长。收入增长的主要原因是:1)经济向好、货车流量较快增长:从16年Q3之后国内宏观经济形势好转,货运需求上升,货车车流量恢复明显,虽然客车车流量增速略低于预期,但由于货车单车收费高于客车,因此总体通行费收入增长。2)治超治限促使货车流量进一步增长:交通运输部16年新的治超治限政策对16年下半年货车车流量增长有积极作用。

预计2017年主要路产福泉高速(公司持股63%,剩余部分归属地方政府)、泉厦高速(公司持股100%)车流量、通行费收入增长稳健:2017年1-4月公司主要路产福泉高速、泉夏高速车流量较为理想,但厦门将在9月召开金砖四国领导人峰会,届时可能会对货车有所限行,但会议结束之后可能会对车流量有积极影响。总体来说,2017年通行费收入、车流量都较为稳定,且长期来看,并没有新路段会有明显分流影响。

2016年受分流影响罗宁高速(公司持股100%),车流量下降明显;预计2017年依然会受到一定影响:受平行线宁连高速分流影响,罗宁高速车流量及通行费收入下滑明显,对整体业务收入有所拖累。本来双向四车道的罗宁高速(罗源至宁德)在副线通车之前是唯一一条从福州到宁德的路。15年底在沿海新通车的双向六车道宁连高速通行质量好于罗宁。因此16年罗宁高速大约有45%的车流量被分流。由于宁连高速在16年还没有完全通车,在16年12月底才完全通车到宁德的区域,因此预计17年罗宁高速收入仍有所下降。但由于罗宁高速占公司总收入比较小,因此对公司总收入影响有限。

2016年成本控制得当增厚业绩,但预计2017年成本略有提升:2016年公司利润增长主要是因为成本以及费用的减少,成本方面,主要是因为15年交通部开展高速公路大检查增加了维修成本,因此16年同比15年来看养护成本有所下降。另外,16年下半年因为台风原因,部分养护工程停工、延后。总体看,预计17年养护成本预计会比16年增加。财务费用方面,2016年同比减少8000万主要是总体融资成本下降以及公司债务置换。预计17年财务费用不会有太大变化。此外,公司2017年折旧会略有增加,主要是因为公司新的预测车流量整体减少,因此按照车流量折旧法,预计当期公司折旧相应增加。

确认厦门国际银行分红收益,2017年投资收益同比增加近1亿(税前):公司目前主要投资项目有浦南高速、海峡财险以及厦门国际银行。1)浦南高速(公司持股29.78%):从08年通车开始一直在亏损,财务负担比较重,公司预计浦南高速至少要5年以上才有盈利的可能性。但是近几年车流量增长较好、偶尔有政府补贴、且属于经营性高速公路,福建省政府还贷高速路占比大,经营性高速公路较为难得。2)海峡财险(公司持股18%):2016年下半年新开业,由于新设立的保险公司前几年一般都处于亏损状态,因此16年亏损4千万左右实际低于预期。17年保费收入预算为3.5亿元高于预期。未来公司也将增加对海峡财险的支持力度,今年福建省内所有海峡财险营业网点将全部开业,预计开业后的3个整年内能实现正收益。3)厦门国际银行(16年增资后公司持股从4.17%下降到3.17%):17年第一季度收到的分红是15年的(投资收益按成本法核算),因为银行审查所以推迟了分红。预计17年下半年会收到16年分红,依然按照16年的利润仍然按照30%分红,预计17年全年收到厦门国际银行15、16年分红总额约可达到税前8000万-1亿左右。

拓展“一主两翼”发展战略,积极打造投资平台:按照公司“一主两翼”的发展战略,未来公司将继续探索在金融、大交运板块的投资机会。金融方面,目前已经投资了海峡财险、厦门国际银行两个项目。大交运方面,16年到现在公司一直在看物流、交通科技板块的投资机会,但这一类的公司规模不大,并且以民营企业为主,尚无投资项目。未来公司有计划成立一个专业的投资平台,吸引专业的人员管理运营,为公司创造更多投资收益。

风险提示:车流量低于预期等。