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福建高速:路网分流与折旧调整拖累盈利

时间:2018-04-24    机构:华泰证券

2017年,公司归母净利润同比降低2.23%,业绩低于预期

4月20日,公司发布2017年年报:1)营业收入同比降低2.13%至24.74亿元,归母净利润同比降低2.23%至6.56亿元,董事会建议派息每股0.12元,分红率达到50.19%,股息率达到3.52%(2018/4/20收盘价);2)业绩下滑主要因为:路网分流效应、折旧政策调整、养护支出增加、参股的海峡财险亏损;3)2017年业绩低于预期(此前2017年盈利预测为7.22亿元,较实际值高出约10.01%)。调整目标价至3.80-3.90元,维持“增持”评级。

回顾2017年,路网分流、路产折旧调整拖累盈利

2017年,公司归母净利润同比降低2.23%,主要因为:1)收入端:受路网加密引起的分流效应、厦门会晤保障的影响,公司核心路段福泉高速通行费收入仅同比增长0.72%,泉厦高速同比降低0.35%;2)成本端:路产折旧政策调整、养护支出增加使营业成本上升,毛利率因此下滑5.40个百分点;3)投资收益端:参股的浦南公司亏损略有扩大,参股的海峡财险尚处于培育期亏损状态。同时,2017年的利好因素包括:1)参股的厦门国际银行贡献投资收益7,785万元,为2015年和2016年的合计分红;2)到期债务的逐年归还,财务成本同比下降4,486万元。

展望2018年,路网分流效应预计减弱、财务成本随贷款归还略有下降

我们预计,2018年路网分流效应有所减弱。2018年一季度,福建省高速公路车流量稳健增长:总车流量同比增长11.9%,其中,客车流量增长13.2%,货车流量增长6.5%(福建省交通厅)。1-3月,公司核心路段泉厦、福泉高速的通行费收入分别同比增长9.39%、1.01%(Wind)。因宁连高速分流影响同比口径消除,罗宁高速通行费收入增速首次转正,1-3月罗宁高速收入同比增长4.12%,而2017全年降幅约37.1%(Wind)。成本端,折旧政策调整带来2017年成本上升,同比口径的负面因素预计在2018年消除。考虑到期债务的逐步归还,2018年财务成本预计略有下降。

调整目标价至3.80-3.90元,维持“增持”评级

根据2017年年报,我们调整2018-2019年归母净利润预测值至6.85亿元和7.35亿元(前次为7.43亿元和7.94亿元),并首次引入2020年归母净利润预测值7.71亿元。我们调整目标价至3.80-3.90元(前次为4.10-4.40元),基于:1)PB:公司过去5年的PB中枢为1.166倍,基于1.166x2018PB(2018BPS预计为3.296元),估算目标价约为3.80元;2)DCF:基于WACC=7.80%以及保守的增长假设,测算目标价约为3.90元。维持“增持”评级。

风险提示:经济增速超预期滑坡、车流量增速低于预期、收费标准政策调整带来的不利影响。