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福建高速:2010-2011扩建工程加速实施,分流压力渐增

时间:2010-03-18    机构:中信建投证券

2009年宏观经济和外贸进出口下滑,对公司旗下车流量影响超过行业平均水平,同时福厦扩建工程下半年加快推进,分流影响逐步显现。下半年随着外贸形势回暖,车流量跌幅逐步缩窄。

公司主要路产地处福建沿海经济发达地区,2009年福建省外贸进出口同比下跌6.1%对公司车流量,尤其是货车流量影响较大,2009年公司主要路产福泉高速、泉厦高速收入分别同比下跌5.34%和9.66%,其中货车流量同比下跌18.48%和11.52%,客车流量随着车辆保有量增加,同比增长5.63%和7.94%,整体公司路产对福建外贸经济依赖较大,受宏观经济影响大于行业平均水平。

公司2007年底收购的罗宁高速表现较好,2009年车流量客车、货车分别增长10.33%和6.73%,实现收入增长3.11%,净利润5270万元同比增长43%,占公司净利润比重达到7.98%。

公司参股29.78%的浦南高速,由于通车时间仅一年,亏损额扩大到2.129亿元,公司此项投资收益亏损6340万元,增加5873万元,成为拖累公司整体业绩的重要一个因素。

2009年公司成本控制较为得力,营业总成本同比下跌1.61%,营业成本基本持平,导致公司毛利润率在收入下降7.22%的基础上仍维持74.85%的较高水平。

具体来看,占公司营业总成本19.4%的养护成本同比仅增5.72%、路产折旧折(占总成本27.6%)由于车流量下降同比下降1.84%,管理费用同比下降5.16%,财务费用受益于贷款利息降低和扩建工程贷款利息资本化同比降低4.90%,整体公司2009年度在面临宏观经济不利地环境下,成本控制实施的比较理想。

福泉、泉厦扩建工程2009年度受募集资金到位影响,工程进展有所推迟,2010-2011年工程进度将加快实施。

2009年底公司公开增发3.5亿股,募集资金22亿元,用于泉厦高速公路扩建工程,由于募集资金受资本市场影响,资金到位位于计划,截止2009年度末,泉厦、福泉累计投资分别为26.52亿元和16.7亿元,分别占预算投资(泉厦65.95亿元、福泉90.43亿元)的40.21%和18.46%,2009年工程进展有所延期,随着募集资金到位,2010-2011年工程进度将加快,公司预计泉厦、福泉扩建分别2010年底和2011年中建成运营,实际工期有望缩短。

2010-2011年工程进度进入实质性阶段,资本开支计划增加62.75%,对公司现有车流量分流影响逐步加大。

随着泉厦扩建项目募集资金到位,资金压力缓解,公司计划2010年下半年对福泉高速(占公司收入57.77%)进行阶段性分流措施,分流影响预计持续到2011年中期整个扩建工程结束,同时连接福州到厦门的城际高铁计划2010年4月投入运营,届时将分流两地公路客运运营车流量,整体公司2010年下半年将进入到相对困难时期。资本开支方面,2010年公司计划泉厦高速16.5亿元、福泉高速25亿元,同比2009年提高62.75%,资金缺口主要通过银行借款解决。随着扩建工程推进,公司养护成本有所降低,2010年养护成本计划1.25亿元,同比下降14.61%。

2010年宏观经济回暖刺激物流业复苏,带动整体车流量恢复,1-2月数据显示,公司旗下罗宁高速收入同比增长10%,具有一定的行业代表性,福泉、泉厦在扩建分流压力下基本持平。扩建工程对大货车有一定影响,中小型车流影响相对有限,2010年公司旗下路产车流量将在需求恢复和扩建分流压力下达到一定程度的平衡。

投资方面:

2010-2011年随着福泉、泉厦高速扩建工程加速实施,公司路产车流量压力逐渐增大,宏观经济恢复带来的物流需求一定程度上降低分流影响,公司整体车流量增长相对有限。预计在整体宏观经济回暖背景下,公司营业收入仍能维持现有水平,罗宁高速盈利增长和浦南高速减亏成为重要的利润增长点。投资方案,近期受益于良好分红方案预期,公司股价表现远好于大盘,现有估值吸引力相对有限,评级维持中性,目标价位7.00元,不做调整,中期股价驱动因素来源于扩建分流压力好于预期。